万洲国际:中国猪周期上行将拉动全球猪价上涨

时间:2019-03-25 19:57来源:未知 作者:admin

  贸易利润有望提升:以美国为例,按照美国78美分/磅(11.59元/Kg)猪肉价格,考虑到62%的关税和9%的增值税,和其他费用及进口肉折价,至国内的成本约25元/Kg,处于亏损状态,若关税降至12%,且假设中国2020年的猪肉均价达到28元/Kg,美国猪肉价格达到85美分/磅(12.83元/Kg,较2018年涨30%),则每吨的进口利润可提升至6300元/吨,若2020年公司有50万吨猪肉贸易量(其他国家进口贸易利润类比美国),可实现经营利润32亿元。玉米豆粕价格大跌导致养殖成本较2014年下降约11.8美分/磅(0.63元/公斤);1)受益于美国猪价上涨,史密斯菲尔德业绩大反转。人民币贬值,美元兑人民币由2014年的6.12上升至2018年的6.86,人民币贬值12%),较2018年亏损10亿相比增厚57亿。美国(尚未发现非洲猪瘟疫情)有望成为中国猪肉进口的首选。公司在欧洲有约400万头的生猪出栏,我们测算欧洲猪价上涨将导致公司欧洲生猪业务实现经营利润增量约9亿元。合计,2020年欧美2100万头猪生猪出栏将给公司带来66亿的经营利润增量,并实现史密斯菲尔德的业绩大反转,其市值也将大大提升。根据我们测算,公司在美国养殖全成本约9.1元/公斤(未考虑财务费用),若美国2020年生猪出栏均价较2018年上涨40%,我们预计公司销售均价将达到74美分/磅(11.2元/公斤),则公司头均经营利润为276元,预计2020年公司出栏1710万头,可实现经营利润约47亿(2014年公司在美生猪养殖业务实现经营利润21亿元,本轮之所以经营利润大幅提升原因有三:出栏量从2014年的1472万头提升至1700万头,增长16%;在中国猪周期带动下,我们预计2019年下半年至2020年美国猪价将持续上涨,高度有望逼近2014年高点133.9美分/磅。2)预计未来2年中国进口猪肉将大幅增长。在环保和非洲猪瘟防控的背景之下,淘汰落后屠宰产能将加速,国内屠宰集中度将加速集中,公司屠宰产能预计还将持续释放。2018年公司在美国生猪出栏约1685万头,欧洲出栏约380万头。2018年,公司库存达到42亿,同比增长44.4%,叠加未来进口的增加,将有效对冲掉猪价上涨带来的成本抬升,预计2019-2020年公司业绩仍将保持小幅增长。国内进口商在全球采购订单已经大大提升,猪并大幅推涨全球猪价,美国芝加哥CME瘦肉猪1904期货合约近一个月大涨近50%,达到78美分/磅,1908合约则达到99.3美分/磅。2)进口猪肉业务板块有望量利齐升。公司猪肉贸易尤其是中美猪肉贸易有望放量:2016年,双汇发展000895)猪肉进口约30万吨,我们预计本轮进口量将超过2016年,预计2020年进口量为50万吨。根据农业农村部数据,2019年2月份能繁母猪存栏环比跌5%,同比跌19.1%,本轮周期产能去化幅度远超以往,且产能仍然在去化之中,叠加疫情导致的生产效率下降(死亡率提升导致MSY下降,提前出栏导致出栏均重下降),预计本轮周期我国猪肉缺口有望达到1000万吨,猪价上涨时间预计将持续2-3年,猪价高点预计将突破25元/公斤,部分地区将触及30元/公斤。1)如何看待中国的本轮猪周期?本轮非洲猪瘟对产能去化超市场预期。

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